特約評論員黃亞南

1月28日，日本央行公布了去年12月貨幣決策會議的紀(jì)要。這份紀(jì)要顯示了日本央行有繼續(xù)加息的準(zhǔn)備，也吐露了他們備受政策干擾的無奈。

在去年12月貨幣決策會議上，日本央行做了政策利率上調(diào)的決策。從這次公布的會議記要上可知，基于“工資和物價逐步上漲的機(jī)制得到維持下去的可能性比較高”的共識，9名決策會議成員一致同意把日本政策利率從0.5%上調(diào)到0.75。但是，市場認(rèn)為日本央行的決定不僅有失時機(jī)，而且步伐太小，決策會議成員中也有人指出，雖然把政策利率上調(diào)到0.75%，但考慮到物價變動等因素，日本的實際利率還是處在大幅度的負(fù)利率狀態(tài)。所以，盡管日本央行決定加息，但還是沒有止住日元貶值的趨勢。

實際上，決策會議成員中也有人有這樣的認(rèn)識：不僅0.75%的政策利率幾乎對日本經(jīng)濟(jì)和物價沒有什么影響，而且離中立的利率水平還有很大的一段距離。所以，要求在今后每幾個月就要加息一次。不過，這種意見由于不是多數(shù)意見而沒有被采納。

日本央行雖然也認(rèn)識到繼續(xù)加息的必要性，但迫于政治局勢的變化，認(rèn)為需要在了解“工資和物價逐步上漲的機(jī)制”的穩(wěn)定性后才能判斷，所以，不同意明確今后加息的時間，而只能表示在今后的決策會議上根據(jù)當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)和金融情況來仔細(xì)考察，再做出決定。

根據(jù)這份紀(jì)要，日本央行當(dāng)時也曾經(jīng)討論過中立利率問題，但大多數(shù)會議成員認(rèn)為事先確定中立利率的水平非常困難，他們能做的只有把中立利率的幅度擴(kuò)大。所以，在去年12月決策會議后的記者會上，日本央行行長植田和男沒有涉及提高中立利率水平的具體話題。不過，在會議上還是有人指出，考慮到物價變動因素的實際中立利率也就是自然利率，可能在日本政府的經(jīng)濟(jì)政策起到效果后而得到提升。這也意味著，日本央行認(rèn)識到其政策利率與市場的希望有所脫節(jié)。

實際上，日本央行在去年12月的加息，已經(jīng)是錯失了去年10月加息時機(jī)后的“補救”，日本經(jīng)濟(jì)在新上臺的高市政府積極擴(kuò)張的財政政策影響下，呈現(xiàn)出日元繼續(xù)貶值和國債價格繼續(xù)下跌的局面。所以，有會議成員提醒道，日本央行必須密切關(guān)注政府的財政政策的展開和通脹的動態(tài)，不能掉以輕心，同時，還需要充分考慮到日元貶值給物價上漲帶來的壓力。因為在日元貶值和國債收益率上升的背景中，過低的政策利率是造成通脹的一個原因，而央行的持續(xù)加息有助于緩解未來的通脹壓力，調(diào)控國債收益率。這也意味著，日本央行已經(jīng)意識到繼續(xù)加息的必要性。

這份紀(jì)要還記錄了數(shù)名會議成員有這樣的認(rèn)識，即今后隨著食品價格上漲所造成的影響減弱，日本實際薪資有可能出現(xiàn)正的增長，而這樣的增長最快在2026年上半年就能實現(xiàn)。無疑，這樣的認(rèn)識也為日本央行盡早加息提供了積極的參考資料。

去年12月份的貨幣政策會議紀(jì)要，顯示了日本央行基于對經(jīng)濟(jì)形勢的判斷而準(zhǔn)備繼續(xù)加息的姿態(tài)，但今后，日本央行能不能穩(wěn)步地落實加息舉措，還需要考慮其能否排除日本政府的政策干擾。實際上，日本突然舉行的全國大選也限制了日本央行的決策。在今年1月23日決策會議后的記者會上，植田和男只能強(qiáng)調(diào)日本央行保持獨立性的重要意義，希望給市場帶來積極的信號。但這種信號還是曖昧不清，并沒有起到穩(wěn)定市場的作用。在記者會結(jié)束后，日元匯率一度跌到1美元兌換159日元。

然而始料不及的是在同一天的美國外匯市場上，日元匯率突然從158日元急劇上升到155日元。顯然這不是日本央行決策帶來的效應(yīng)，而是因為市場上傳聞美國不允許美元進(jìn)一步下跌，妨礙美國企業(yè)的國際競爭力，尤其是擔(dān)心日本高市政府的積極財政政策導(dǎo)致日元和債券進(jìn)一步貶值，從而對美國金融市場帶來負(fù)面影響。市場認(rèn)為，如果日元匯率突破1美元兌換160日元，日本政府就會進(jìn)行市場干預(yù)。而美國對匯率態(tài)度的轉(zhuǎn)變，會使這樣的干預(yù)更有效果。所以，日元沒有繼續(xù)貶值，主要是受到國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響。市場揣測，美國政府有可能用促使美元貶值來代替現(xiàn)有的關(guān)稅政策，這也可以使美聯(lián)儲因通脹風(fēng)險降低而繼續(xù)降息，另外，美國政府對美聯(lián)儲的政治干預(yù)也可能削弱市場對美元的信任。這些因素都將導(dǎo)致美元走弱。

市場認(rèn)為，美元的突然走弱實際上釋放了美國政府的信號，這可能會迫使日本政府不得不修正現(xiàn)在推行的積極的財政政策。比如，高市政府很有可能會把在大選前提出的消費稅臨時減稅的政策無限期拖延下去。同時，高市政府也難以繼續(xù)干擾日本央行的貨幣政策。

因此，突如其來的國際形勢的變化，實際上給日本央行繼續(xù)加息創(chuàng)造了良好的條件。參考這次公布的去年12月的日本央行貨幣決策會議紀(jì)要，日本央行或有可能加快加息的步伐。