黃金徹底瘋了，還能上車嗎？
來(lái)源：中國(guó)新聞周刊
黃金牛市是否會(huì)持續(xù)
消費(fèi)者還要買金嗎？
1月26日，現(xiàn)貨黃金、白銀均迎來(lái)大漲。現(xiàn)貨黃金開(kāi)盤(pán)突破5000美元/盎司關(guān)口，日內(nèi)一度觸及5110。25美元/盎司，截至18時(shí)04分，現(xiàn)價(jià)5079.21美元/盎司，日內(nèi)漲幅近2%。前一周，現(xiàn)貨黃金連漲5個(gè)交易日，接連站上4700、4800、4900美元關(guān)口。
現(xiàn)貨白銀也迎開(kāi)盤(pán)大漲，截至18時(shí)04分，現(xiàn)價(jià)109.18美元/盎司，日內(nèi)漲幅超6%。受貴金屬大漲影響，1月26日，A股黃金股集體高開(kāi)，不少貴金屬題材股票漲停。
機(jī)構(gòu)對(duì)黃金的預(yù)期價(jià)格已經(jīng)上調(diào)。高盛在1月22日的研報(bào)中將2026年12月的黃金價(jià)格預(yù)測(cè)從先前的4900美元/盎司上調(diào)至5400美元/盎司。
驅(qū)動(dòng)此輪黃金“瘋漲”的原因是什么？黃金牛市是否會(huì)持續(xù)，消費(fèi)者還要買金嗎？
為何持續(xù)“瘋漲”？
中金公司研究部大類資產(chǎn)配置研究負(fù)責(zé)人李昭向《中國(guó)新聞周刊》分析了近期金價(jià)屢創(chuàng)新高的原因。
首先是美聯(lián)儲(chǔ)重啟寬松周期。2025年，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)連續(xù)降息三次各25BP（基點(diǎn)），并于12月開(kāi)始購(gòu)買短端國(guó)債，擴(kuò)大央行資產(chǎn)負(fù)債表，向市場(chǎng)投放流動(dòng)性。盡管2026年初美聯(lián)儲(chǔ)或放慢降息速度，但隨著新一屆美聯(lián)儲(chǔ)主席上臺(tái)，以及下半年美國(guó)通脹開(kāi)始回落，降息節(jié)奏可能再次加速。
美元信譽(yù)也已發(fā)生變化。財(cái)政政策方面，疫情后美國(guó)財(cái)政赤字率升至6%左右，遠(yuǎn)高于疫情前，國(guó)家債務(wù)快速積累，導(dǎo)致債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升。貨幣政策方面，近期美國(guó)總統(tǒng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)決策的干預(yù)增加，且即將提名新一任美聯(lián)儲(chǔ)主席，投資者擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性下降。
“財(cái)政與貨幣層面因素疊加，讓投資者對(duì)美元體系與美元資產(chǎn)的信心下降，導(dǎo)致美元進(jìn)入貶值周期。”李昭指出，2025年DXY美元指數(shù)下跌9%左右，2026年開(kāi)年以來(lái)下行3%。黃金具有貨幣屬性，在此過(guò)程中作為美元體系的替代品而受益。
此外，地緣政治與政策的不確定性也催生了避險(xiǎn)需求。華夏基金高級(jí)策略分析師陳彥冰對(duì)《中國(guó)新聞周刊》表示，當(dāng)前全球秩序正處于深刻調(diào)整期，近日，特朗普政府提出的關(guān)稅政策、格陵蘭島爭(zhēng)端與北約裂痕，以及委內(nèi)瑞拉風(fēng)波等地緣事件，都加劇了市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒。
“黃金突破5000美元/盎司，或許正是全球宏觀經(jīng)濟(jì)范式轉(zhuǎn)變的縮影。”陳彥冰說(shuō)。
據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至2025年第三季度末，全球官方黃金儲(chǔ)備余額約3.69萬(wàn)億美元，占官方總儲(chǔ)備比重達(dá)28.9%，創(chuàng)2000年以來(lái)新高。與此同時(shí)，IMF數(shù)據(jù)顯示，美元在全球外匯儲(chǔ)備占比創(chuàng)1995年以來(lái)最低，跌至56.92%。
陳彥冰補(bǔ)充，當(dāng)上漲的基本面邏輯受市場(chǎng)廣泛認(rèn)可后，金價(jià)上漲本身就能成為上漲的理由，在情緒層面顯著放大初始驅(qū)動(dòng)因素的影響力。
“央行與私人搶奪黃金”
“央行開(kāi)始與私人投資爭(zhēng)奪有限的黃金。”高盛在上述研報(bào)中表示，這是金價(jià)自2025年以來(lái)漲勢(shì)加快的重要原因。
陳彥冰指出，為分散風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備多元化，全球央行特別是新興市場(chǎng)央行，自2022年起大規(guī)模增持黃金，2022—2024年年均購(gòu)金量超1000噸，是上一個(gè)十年均值的兩倍之多。例如，波蘭央行在當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月20日表示，已批準(zhǔn)一項(xiàng)購(gòu)買多達(dá)150噸黃金的計(jì)劃，此舉將使該國(guó)的黃金儲(chǔ)備總量增加到700噸。
據(jù)國(guó)家外匯管理局發(fā)布數(shù)據(jù)，截至去年12月末，中國(guó)官方黃金儲(chǔ)備為7415萬(wàn)盎司，較上月末增加3萬(wàn)盎司，全年累計(jì)增加86萬(wàn)盎司。自2024年11月以來(lái)，中國(guó)央行連續(xù)第14個(gè)月增持黃金。
與此同時(shí)，個(gè)人投資者已成為爭(zhēng)奪黃金的主要力量，在黃金ETF中的持倉(cāng)占比持續(xù)攀升。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，上周，黃金ETF合計(jì)凈流入超百億元。1月25日，華安黃金ETF的規(guī)模達(dá)到1007.62億元，首次突破千億大關(guān)，成為內(nèi)地首只邁上千億臺(tái)階的商品型ETF。
抑制消費(fèi)還是刺激情緒？
金價(jià)上漲進(jìn)一步帶動(dòng)金店報(bào)價(jià)提升。據(jù)公開(kāi)信息，周大福、周大生、潮宏基26日黃金飾品報(bào)價(jià)1578元/克；老鳳祥、六福珠寶、金至尊26日黃金飾品報(bào)價(jià)1576元/克；老廟黃金、亞一金店26日黃金飾品報(bào)價(jià)1575元/克。整體較25日價(jià)格上調(diào)22元/克—25元/克。
面對(duì)日趨高昂的金價(jià)，有消費(fèi)者感嘆：“黃金已經(jīng)失去首飾的意義了，現(xiàn)在結(jié)婚都不買三金了?！?/font>
消費(fèi)端正面臨雙重影響。李昭指出，盡管零售商會(huì)有延遲漲價(jià)、優(yōu)惠活動(dòng)等促銷手段，但對(duì)于諸如結(jié)婚、送禮等需求，快速上漲的金價(jià)會(huì)顯著提高消費(fèi)者購(gòu)買同等重量的黃金所需要付出的成本，對(duì)首飾金、禮品金的消費(fèi)會(huì)造成一定抑制作用，迫使消費(fèi)者轉(zhuǎn)向白銀、鉑金等替代品。
另一方面，陳彥冰表示，對(duì)于將黃金飾品視為兼具佩戴與保值功能的資產(chǎn)，或是受“買漲不買跌”情緒驅(qū)動(dòng)的消費(fèi)者而言，金價(jià)上漲反而可能強(qiáng)化購(gòu)買決心。尤其是品牌力強(qiáng)、工藝附加值高的黃金產(chǎn)品，消費(fèi)熱情依舊旺盛，部分黃金品牌的商場(chǎng)排隊(duì)盛況甚至超過(guò)了去年。
黃金牛市能走多久？
面對(duì)短期內(nèi)的金價(jià)飆漲，投資者仍需保持理性。“當(dāng)前配置黃金的核心，要從短線交易博弈的思維，轉(zhuǎn)向中長(zhǎng)期戰(zhàn)略配置的視角。”陳彥冰提醒道，黃金本質(zhì)是無(wú)息資產(chǎn)，持有收益完全依賴低買高賣的價(jià)差，缺乏債券利息、股票紅利這類現(xiàn)金流支撐，在當(dāng)前歷史高位重倉(cāng)追逐價(jià)差，無(wú)疑伴隨著較高的風(fēng)險(xiǎn)。
歷史數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)金價(jià)偏離其200日均線幅度超過(guò)20%后，往往伴隨階段性調(diào)整。當(dāng)前偏離度再次觸及30%以上的高位，提示短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)明顯上升。
中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明對(duì)《中國(guó)新聞周刊》表示，長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)壓力、美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策以及美國(guó)通脹黏性都將延續(xù)，貴金屬價(jià)格可能還將保持高位震蕩。
陳彥冰表示，未來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)性將顯著加劇，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注兩大核心變數(shù)。其一是關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的路徑。“當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)計(jì)入了過(guò)多的利好預(yù)期，如果美國(guó)通脹卷土重來(lái)，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)放緩降息步伐，這將對(duì)金價(jià)造成階段性壓制。”她說(shuō)。
其二是關(guān)注全球央行購(gòu)金行為的邊際變化。自2025年下半年以來(lái)，央行購(gòu)金的爆發(fā)式增長(zhǎng)階段似乎已經(jīng)過(guò)去了，同時(shí)已有俄羅斯、菲律賓等央行開(kāi)始出售黃金。
李昭的團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)了過(guò)去50年黃金市場(chǎng)的運(yùn)行情況，發(fā)現(xiàn)黃金牛市與熊市的總時(shí)長(zhǎng)比例分別為55%與45%，單次牛市與熊市時(shí)長(zhǎng)的中位數(shù)均為4.7年。“因此，在經(jīng)過(guò)3年黃金牛市之后，不宜盲目押注黃金價(jià)格永遠(yuǎn)上漲，而應(yīng)密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境。當(dāng)形勢(shì)尤其是美聯(lián)儲(chǔ)政策方向、美國(guó)經(jīng)濟(jì)健康狀況等決定性因素發(fā)生重大變化時(shí)，投資者需要果斷調(diào)整投資策略。”他說(shuō)。
通過(guò)復(fù)盤(pán)歷史上5輪黃金牛市結(jié)束的規(guī)律，李昭表示，黃金牛市的結(jié)束一般需要滿足兩個(gè)條件，即美聯(lián)儲(chǔ)退出寬松政策與美國(guó)經(jīng)濟(jì)全面改善。目前尚未出現(xiàn)拐點(diǎn)。