“我認(rèn)識(shí)凱文很長(zhǎng)時(shí)間了，我毫不懷疑他將成為最偉大的美聯(lián)儲(chǔ)主席之一。最重要的是，他是‘天選之人’，永遠(yuǎn)不會(huì)讓人失望。祝賀你，凱文！” 美國(guó)總統(tǒng)特朗普說(shuō)道。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間2026年1月30日，特朗普宣布提名美聯(lián)儲(chǔ)前理事凱文·沃什（Kevin Warsh）為下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席候選人，以接替任期將于今年5月結(jié)束的現(xiàn)任主席杰羅姆·鮑威爾。這一提名尚需美國(guó)參議院確認(rèn)后方可生效。

凱文·沃什現(xiàn)年55歲，曾于2006年至2011年擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)理事，是當(dāng)年聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)中最年輕的理事。在任期間，他經(jīng)歷了2008年全球金融危機(jī)，并深度參與美聯(lián)儲(chǔ)在危機(jī)初期與華爾街金融機(jī)構(gòu)、財(cái)政部及海外央行之間的協(xié)調(diào)工作。卸任后，沃什長(zhǎng)期活躍于學(xué)術(shù)與政策研究領(lǐng)域，曾在斯坦福大學(xué)胡佛研究所發(fā)表多篇有關(guān)貨幣政策與央行制度的研究，也曾在華爾街金融機(jī)構(gòu)摩根士丹利任職，從事公司金融與并購(gòu)相關(guān)工作。

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當(dāng)?shù)貢r(shí)間2025年4月25日，美國(guó)華盛頓，凱文·沃什參加國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行春季會(huì)議 圖/視覺(jué)中國(guó)

美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性之惑

美聯(lián)儲(chǔ)是美國(guó)的中央銀行體系，核心職能包括制定貨幣政策、維持金融穩(wěn)定以及監(jiān)管部分金融機(jī)構(gòu)。根據(jù)美國(guó)法律，美聯(lián)儲(chǔ)主席由總統(tǒng)提名、參議院確認(rèn)，任期四年并可連任。歷史上，美聯(lián)儲(chǔ)主席的更替并不頻繁，其政策取向往往對(duì)美國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生長(zhǎng)期影響。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)體系中，美聯(lián)儲(chǔ)既是貨幣政策的制定者，也是金融市場(chǎng)的關(guān)鍵穩(wěn)定器。其利率決策直接影響美國(guó)國(guó)債收益率、美元匯率、股市預(yù)期和房地產(chǎn)市場(chǎng)等，同時(shí)通過(guò)資本流動(dòng)、匯率變化和全球金融手段對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生外溢效應(yīng)。華爾街金融機(jī)構(gòu)高度關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)主席人選，往往將其視為未來(lái)數(shù)年宏觀政策方向的重要信號(hào)。

候選人消息公布后，美國(guó)金融市場(chǎng)迅速作出反應(yīng)。當(dāng)日，美股主要指數(shù)整體走弱，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)及納斯達(dá)克綜合指數(shù)均出現(xiàn)下跌，盤(pán)中跌幅大致在 0.2%—1% 區(qū)間，科技股和成長(zhǎng)型股票回調(diào)幅度相對(duì)更為明顯。與此同時(shí)，美國(guó)國(guó)債收益率出現(xiàn)上行，短端國(guó)債收益率抬升尤為突出，顯示債券市場(chǎng)正在重新評(píng)估未來(lái)貨幣政策路徑。多家媒體在盤(pán)中分析中指出，當(dāng)日股市與國(guó)債市場(chǎng)的同步波動(dòng)，主要與投資者對(duì)新任美聯(lián)儲(chǔ)主席候選人可能帶來(lái)的政策風(fēng)格變化進(jìn)行重新定價(jià)有關(guān)，而并非由新的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)直接觸發(fā)。

美聯(lián)儲(chǔ)并未第一時(shí)間發(fā)表評(píng)論，鮑威爾本人亦未公開(kāi)回應(yīng)。多家媒體指出，在參議院確認(rèn)程序啟動(dòng)前，美聯(lián)儲(chǔ)通常不會(huì)對(duì)候選人人事變動(dòng)作出實(shí)質(zhì)性表態(tài)。

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美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期被視為美國(guó)政府體系中獨(dú)立性程度最高的機(jī)構(gòu)之一 圖/網(wǎng)絡(luò)

從制度設(shè)計(jì)上看，美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期被視為美國(guó)政府體系中獨(dú)立性程度最高的機(jī)構(gòu)之一。根據(jù)法律安排，美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)成員由總統(tǒng)提名和參議院確認(rèn)，單個(gè)理事任期長(zhǎng)達(dá)14年。美聯(lián)儲(chǔ)主席雖任期為四年，但歷史上多次跨越不同黨派政府連續(xù)留任，其制度初衷在于弱化選舉周期對(duì)貨幣政策的直接影響，避免短期政治目標(biāo)干擾價(jià)格穩(wěn)定與金融秩序。

然而近些年，這一制度安排正承受前所未有的現(xiàn)實(shí)壓力。新冠疫情暴發(fā)后，美國(guó)財(cái)政赤字急劇擴(kuò)大，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)金融市場(chǎng)實(shí)施了大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)（國(guó)債、商業(yè)票據(jù)和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券等），其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模一度突破9萬(wàn)億美元。隨著貨幣政策在危機(jī)應(yīng)對(duì)中深度介入財(cái)政融資與金融市場(chǎng)運(yùn)行，貨幣政策與財(cái)政政策之間的邊界日益模糊，美聯(lián)儲(chǔ)的“技術(shù)性獨(dú)立”開(kāi)始更多地被置于政治與公共輿論的影響下。

2025年在特朗普重新執(zhí)政后，圍繞利率水平、通脹控制以及貿(mào)易政策的爭(zhēng)議不斷升溫。特朗普政府推出新一輪“對(duì)等關(guān)稅”措施后，通脹總體控制反復(fù)受阻。美聯(lián)儲(chǔ)是否應(yīng)以更加激進(jìn)的控制目標(biāo)調(diào)控利息水平以緩解經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)壓力，成為白宮、國(guó)會(huì)和金融市場(chǎng)高度關(guān)注的問(wèn)題。在這一背景下，鮑威爾持續(xù)遭到來(lái)自部分政治力量的公開(kāi)批評(píng)，相關(guān)法律訴訟與國(guó)會(huì)問(wèn)詢(xún)頻繁出現(xiàn)，使美聯(lián)儲(chǔ)主席在政策溝通和決策上的空間明顯收緊。

多名美國(guó)法律界和金融界觀察人士分析認(rèn)為，這種圍繞美聯(lián)儲(chǔ)的爭(zhēng)議并非單純針對(duì)個(gè)別官員，而是反映出美國(guó)在高債務(wù)、高通脹與政治極化背景下，央行獨(dú)立性所面臨的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。當(dāng)貨幣政策被賦予更強(qiáng)的穩(wěn)定增長(zhǎng)、托底市場(chǎng)乃至緩沖財(cái)政支出的政策導(dǎo)向功能，美聯(lián)儲(chǔ)是否還能保持其原有的制度獨(dú)立性定位，已成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)治理中的核心問(wèn)題之一。正是在這樣的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)主席的更替，被普遍賦予了更為突出的制度與政治含義。

如何平衡？

現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾出身法律與金融投資領(lǐng)域，并非傳統(tǒng)意義上的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家，其政策風(fēng)格以高度務(wù)實(shí)，強(qiáng)調(diào)以數(shù)據(jù)理性和現(xiàn)實(shí)約束為導(dǎo)向。2020年3月起，鮑威爾迅速啟動(dòng)量化寬松政策（QE），美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率降至接近零的水平，并重啟大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃。此后兩年間，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模由約4萬(wàn)億美元持續(xù)擴(kuò)張，于2022年達(dá)到接近9萬(wàn)億美元的歷史高位。

隨著通脹壓力上升和經(jīng)濟(jì)修復(fù)推進(jìn)，美聯(lián)儲(chǔ)自2022年下半年起進(jìn)入加息與縮表并行階段。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)2026年初披露的數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已回落至約7萬(wàn)億至7.3萬(wàn)億美元區(qū)間，但仍明顯高于疫情前水平。根據(jù)美國(guó)財(cái)政部和國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室數(shù)據(jù)，截至2025年底，美國(guó)聯(lián)邦政府總債務(wù)已攀升至38萬(wàn)億美元。高債務(wù)水平疊加相對(duì)較高的利率環(huán)境，使財(cái)政可持續(xù)性問(wèn)題與貨幣政策收緊取向之間的關(guān)系，成為美國(guó)宏觀討論中的長(zhǎng)期約束條件。

通脹走勢(shì)進(jìn)一步放大了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策信號(hào)的敏感度。美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）在2022年中一度同比上漲超過(guò)9%，隨后在持續(xù)加息和供給修復(fù)作用下回落。進(jìn)入2025年，通脹水平整體回落至約3%至3.5%區(qū)間，但仍高于美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的長(zhǎng)期目標(biāo)。在這一背景下，鮑威爾主導(dǎo)的聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)新聞發(fā)布會(huì)（FOMC）被市場(chǎng)高度解讀。鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上的措辭變化，甚至開(kāi)場(chǎng)時(shí)一句“早上好”或“下午好”，都會(huì)被資本市場(chǎng)以“毫秒級(jí)操盤(pán)”放大解讀，反映出金融市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期的高度依賴(lài)。

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圖為現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾 圖/網(wǎng)絡(luò)

相比之下，多家媒體在回顧沃什的過(guò)往文章和公開(kāi)演講時(shí)指出，沃什反復(fù)強(qiáng)調(diào)的關(guān)鍵詞包括政策可信度（Credibility）、政策紀(jì)律（Discipline）和制度邊界（Boundaries）。在其論述中，通脹問(wèn)題不僅與短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)相關(guān)，更與美聯(lián)儲(chǔ)是否清晰界定自身職能，是否為非常規(guī)政策工具設(shè)定明確退出路徑密切相關(guān)，強(qiáng)調(diào)政策工具的使用應(yīng)具有清晰條件和時(shí)間邊界。在總量債務(wù)水平居于高位、通脹小幅回落但尚未完全回歸政策目標(biāo)區(qū)間，金融市場(chǎng)對(duì)政策信號(hào)高度敏感的背景下，鮑威爾與沃什在政策取向和制度理解上的差異，被視為美國(guó)貨幣政策面臨的重要分岔點(diǎn)。

沃什將通脹問(wèn)題置于中央銀行制度信用的分析框架之中，強(qiáng)調(diào)通脹并非單純由經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)所驅(qū)動(dòng)，而是與貨幣當(dāng)局在制度層面的可信度和政策一致性密切相關(guān)。其在離開(kāi)美聯(lián)儲(chǔ)后形成的一系列研究指出，長(zhǎng)期依賴(lài)資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)和超低利率等非常規(guī)政策工具，可能削弱公眾與市場(chǎng)對(duì)貨幣政策規(guī)則性和可預(yù)期性的信任，從而對(duì)通脹預(yù)期產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性影響。

不出意外的話(huà)，沃什在5月底出任美聯(lián)儲(chǔ)主席后，其政策取向?qū)⒏鼜?qiáng)調(diào)通過(guò)制度一致性和政策紀(jì)律來(lái)錨定通脹預(yù)期，并在政策調(diào)整過(guò)程中對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張保持高度審慎。這種以制度信用為核心的貨幣政策框架，能否在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)復(fù)雜、政治約束強(qiáng)化的環(huán)境中有效運(yùn)作，仍取決于如何在實(shí)踐中平衡短期穩(wěn)定需求與長(zhǎng)期制度約束。

（作者系倫敦大學(xué)亞洲和非洲研究院研究員）

作者：薛子敬

編輯：徐方清